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"낮은 배당·PBR, 대기업 집중"… 미국이 분석한 원화약세 3요인	2026-01-30 17:38
미국 정부가 최신 환율보고서에서 원화 약세 현상에 대해 한국 경제의 기초 여건인 '펀더멘털'과 부합하지 않는다고 진단했다. 또 원화가치가 한국 경제의 펀더멘털이 아닌, 외부 요인에 따라 좌우되고 있다고 판단했다. 미국 정부는 한국을 '환율 관찰대상국'으로 재지정하면서도, 원화 약세가 정부 개입 때문이 아닌 것으로 인식한 것이다. 미국은 매년 환율보고서를 발표하면서 관찰대상국과·심층분석국을 지정하고 있다. 심층분석국에 지정되면 미국과의 무역·투자 협상에서 불이익을 받게 된다. 29일(현지시간) 미국 재무부는 환율보고서를 통해 한국을 관찰대상국으로 재지정했다. 중국·일본·대만·태국·싱가포르·베트남·독일·아일랜드·스위스도 포함됐다. 심층분석국은 없었다. 한국은 2016년 처음 관찰대상국으로 지정된 뒤 2023년 제외됐지만 2024년 이후 재지정되고 있다. 하지만 미국은 원화 약세의 직접적인 원인으로 민간 부문의 해외 투자를 지목했다. 조사 기간인 2024년 7월~2025년 6월 한국의 민간 포트폴리오 자금 유출 규모는 1070억달러로 이전 기간 대비 두 배 이상 증가했다. 보고서는 이를 "해외 주식 매입에 나선 개인투자자들의 독특한 현상"이라고 표현했다. 이러한 자본 유출의 구조적 배경으로는 △대기업 위주의 산업 구조 △제한적인 배당정책 △낮은 주가순자산비율(PBR)이 거론됐다. 국내 시장에서 충분한 수익을 기대하기 어려운 환경이 가계와 기관투자자들을 해외로 내몰고 있으며, 이 과정이 원화 절하 압력으로 작용하고 있다는 설명이다. 반면 한국 외환당국의 대응에 대해서는 우호적인 평가를 내렸다. 미국 재무부는 한국은행이 보고 기간 동안 총 73억달러의 외환보유액을 순매도했으며, 이는 주로 2024년 4분기와 2025년 1분기에 집중됐다고 밝혔다. 정치적 불확실성과 환율 변동성이 동시에 확대됐던 시기다. 또 한국은행의 선물환 포지션이 2024년 6월 160억달러에서 2025년 6월 280억달러로 80% 증가한 점을 언급하며, 국민연금과의 외환스왑 확대가 원화 약세 압력을 완화하는 데 기여했을 가능성이 있다고 평가했다. 재정경제부 관계자는 "미국 재무부는 원화 강세를 유도하는 정책에 대해서는 제재할 의도가 없는 것으로 안다"고 설명했다. 미국은 엔화에 대해서도 유사한 평가를 내렸다. 미국 재무부는 엔화가 여전히 수십 년 만의 최저 수준에 머물러 있지만, 이는 일본과 주요국 간 금리 격차와 재정정책 차이에 따른 결과라고 설명했다. 정책적 환율 왜곡이라는 표현은 쓰지 않았다. 현재 미·일 양국은 엔화 절하 움직임에 대해 공동 대응을 준비 중이다. 반면 중국에 대해서는 강도 높게 비판했다. 미국은 중국에 대해 "환율이 상당히 저평가돼 있다(substantially undervalued)"며 절상을 요구했고, 향후 환율조작국 지정 가능성도 열어뒀다. 반면 한국과 일본에 대해서는 정책적 평가절하 의도는 없다고 선을 그었다. 블룸버그는 "미 재무부가 위안화를 '상당히 저평가됐다'고 규정하고, 중국에 질서 있는 절상을 요구했다"고 보도했다. 실제로 골드만삭스는 위안화가 달러 대비 약 25% 저평가돼 있다고 평가했다. 다만 미국 행정부는 중국을 환율조작국(심층분석대상국)으로 지정하진 않았다. 강성진 고려대 경제학과 교수는 이에 대해 "미국이 관세 압박을 하고 있는 와중에, 환율까지 전선을 넓히지 않으려고 하는 듯하다"고 말했다. 이날 국제 신용평가사 피치는 한국의 국가신용등급을 'AA-'로 유지하며 한국 경제의 펀더멘털이 튼튼함을 증명해줬다. 피치는 2012년 한국의 국가신용등급을 'A+'에서 'AA-'로 상향 조정한 뒤 계속 같은 등급을 유지하고 있다. 피치는 자사의 신용등급 모델(SRM)에 따르면 한국의 등급이 'AA' 수준이라고 밝혔다. 다만 북한 긴장과 통일 비용 가능성 등을 반영해 구조적 요인에서 한 단계 조정해 최종적으로 'AA-'를 부여했다고 설명했다. 피치는 정부부채 증가 위험성에 대해서도 경고했다. 피치는 "잠재성장률이 재정투자 확대에도 충분히 상승하지 못할 경우 부채 증가가 신용도에 부담이 될 수 있다"고 지적했다. 이날 이창용 한국은행 총재는 최근 원화 약세 현상에 대해 '풍요 속의 빈곤'으로 비유했다. 그는 최근 홍콩에서 열린 '글로벌 매크로 콘퍼런스'에서 얀 하치우스 골드만삭스 수석 이코노미스트와의 대담을 통해 "원화가 적정하다고 생각하는 것보다 훨씬 더 많이 평가절하되기 시작한 이유를 되돌아보면 정말 의아했다"고 말했다. 이 총재는 "외환스왑 시장에서는 달러 조달 비용이 역사적으로 가장 낮았지만, 현물환 시장에서는 달러 가격이 사상 최고 수준을 기록했다"며 "수출 호조로 달러는 풍부했지만, 기대심리로 인해 달러가 현물 시장에 나오지 않았다"고 설명했다. 그는 국민연금의 해외 투자 축소가 최소 200억달러 이상의 달러 수요 감소로 이어질 것이라며, 환헤지 비율 확대와 달러표시채권 발행 허용의 필요성도 언급했다. 이 총재는 "아마 3~6개월 내 한국 외환시장 구조에 변화가 있을 것"이라는 전망도 내놨다. [나현준 기자 / 김명환 기자] [ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]

"낮은 배당·PBR, 대기업 집중"… 미국이 분석한 원화약세 3요인

2026-01-30 17:38

미국 정부가 최신 환율보고서에서 원화 약세 현상에 대해 한국 경제의 기초 여건인 '펀더멘털'과 부합하지 않는다고 진단했다. 또 원화가치가 한국 경제의 펀더멘털이 아닌, 외부 요인에 따라 좌우되고 있다고 판단했다. 미국 정부는 한국을 '환율 관찰대상국'으로 재지정하면서도, 원화 약세가 정부 개입 때문이 아닌 것으로 인식한 것이다.
미국은 매년 환율보고서를 발표하면서 관찰대상국과·심층분석국을 지정하고 있다. 심층분석국에 지정되면 미국과의 무역·투자 협상에서 불이익을 받게 된다.
29일(현지시간) 미국 재무부는 환율보고서를 통해 한국을 관찰대상국으로 재지정했다. 중국·일본·대만·태국·싱가포르·베트남·독일·아일랜드·스위스도 포함됐다. 심층분석국은 없었다. 한국은 2016년 처음 관찰대상국으로 지정된 뒤 2023년 제외됐지만 2024년 이후 재지정되고 있다.
하지만 미국은 원화 약세의 직접적인 원인으로 민간 부문의 해외 투자를 지목했다. 조사 기간인 2024년 7월~2025년 6월 한국의 민간 포트폴리오 자금 유출 규모는 1070억달러로 이전 기간 대비 두 배 이상 증가했다. 보고서는 이를 "해외 주식 매입에 나선 개인투자자들의 독특한 현상"이라고 표현했다.
이러한 자본 유출의 구조적 배경으로는 △대기업 위주의 산업 구조 △제한적인 배당정책 △낮은 주가순자산비율(PBR)이 거론됐다. 국내 시장에서 충분한 수익을 기대하기 어려운 환경이 가계와 기관투자자들을 해외로 내몰고 있으며, 이 과정이 원화 절하 압력으로 작용하고 있다는 설명이다.
반면 한국 외환당국의 대응에 대해서는 우호적인 평가를 내렸다. 미국 재무부는 한국은행이 보고 기간 동안 총 73억달러의 외환보유액을 순매도했으며, 이는 주로 2024년 4분기와 2025년 1분기에 집중됐다고 밝혔다.
정치적 불확실성과 환율 변동성이 동시에 확대됐던 시기다. 또 한국은행의 선물환 포지션이 2024년 6월 160억달러에서 2025년 6월 280억달러로 80% 증가한 점을 언급하며, 국민연금과의 외환스왑 확대가 원화 약세 압력을 완화하는 데 기여했을 가능성이 있다고 평가했다.
재정경제부 관계자는 "미국 재무부는 원화 강세를 유도하는 정책에 대해서는 제재할 의도가 없는 것으로 안다"고 설명했다.
미국은 엔화에 대해서도 유사한 평가를 내렸다. 미국 재무부는 엔화가 여전히 수십 년 만의 최저 수준에 머물러 있지만, 이는 일본과 주요국 간 금리 격차와 재정정책 차이에 따른 결과라고 설명했다. 정책적 환율 왜곡이라는 표현은 쓰지 않았다. 현재 미·일 양국은 엔화 절하 움직임에 대해 공동 대응을 준비 중이다.
반면 중국에 대해서는 강도 높게 비판했다. 미국은 중국에 대해 "환율이 상당히 저평가돼 있다(substantially undervalued)"며 절상을 요구했고, 향후 환율조작국 지정 가능성도 열어뒀다. 반면 한국과 일본에 대해서는 정책적 평가절하 의도는 없다고 선을 그었다. 블룸버그는 "미 재무부가 위안화를 '상당히 저평가됐다'고 규정하고, 중국에 질서 있는 절상을 요구했다"고 보도했다. 실제로 골드만삭스는 위안화가 달러 대비 약 25% 저평가돼 있다고 평가했다. 다만 미국 행정부는 중국을 환율조작국(심층분석대상국)으로 지정하진 않았다.
강성진 고려대 경제학과 교수는 이에 대해 "미국이 관세 압박을 하고 있는 와중에, 환율까지 전선을 넓히지 않으려고 하는 듯하다"고 말했다.
이날 국제 신용평가사 피치는 한국의 국가신용등급을 'AA-'로 유지하며 한국 경제의 펀더멘털이 튼튼함을 증명해줬다. 피치는 2012년 한국의 국가신용등급을 'A+'에서 'AA-'로 상향 조정한 뒤 계속 같은 등급을 유지하고 있다. 피치는 자사의 신용등급 모델(SRM)에 따르면 한국의 등급이 'AA' 수준이라고 밝혔다. 다만 북한 긴장과 통일 비용 가능성 등을 반영해 구조적 요인에서 한 단계 조정해 최종적으로 'AA-'를 부여했다고 설명했다.
피치는 정부부채 증가 위험성에 대해서도 경고했다. 피치는 "잠재성장률이 재정투자 확대에도 충분히 상승하지 못할 경우 부채 증가가 신용도에 부담이 될 수 있다"고 지적했다.
이날 이창용 한국은행 총재는 최근 원화 약세 현상에 대해 '풍요 속의 빈곤'으로 비유했다. 그는 최근 홍콩에서 열린 '글로벌 매크로 콘퍼런스'에서 얀 하치우스 골드만삭스 수석 이코노미스트와의 대담을 통해 "원화가 적정하다고 생각하는 것보다 훨씬 더 많이 평가절하되기 시작한 이유를 되돌아보면 정말 의아했다"고 말했다.
이 총재는 "외환스왑 시장에서는 달러 조달 비용이 역사적으로 가장 낮았지만, 현물환 시장에서는 달러 가격이 사상 최고 수준을 기록했다"며 "수출 호조로 달러는 풍부했지만, 기대심리로 인해 달러가 현물 시장에 나오지 않았다"고 설명했다. 그는 국민연금의 해외 투자 축소가 최소 200억달러 이상의 달러 수요 감소로 이어질 것이라며, 환헤지 비율 확대와 달러표시채권 발행 허용의 필요성도 언급했다. 이 총재는 "아마 3~6개월 내 한국 외환시장 구조에 변화가 있을 것"이라는 전망도 내놨다.
[나현준 기자 / 김명환 기자]
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