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애널리스트 리포트 따라 샀는데...증권 보고서 ‘수익 공식’ 깨졌다	2026-01-25 17:06
김준석 자본연 선임연구위원 분석 2013년 기점 투자의견 예측력↓ “매수 의견 남발하며 변별력 잃어” 증권사 애널리스트가 제시하는 투자의견과 목표주가가 2013년 이후 실질적인 투자 지표로서의 기능을 상실했다는 연구 결과가 나왔다. 애널리스트들의 ‘매수’ 의견 쏠림 현상이 심화되고 정보력이 약화되면서 시장 대비 초과 수익을 내는 ‘알짜 정보’로서의 가치가 사라졌다는 분석이다. 25일 김준석 자본시장연구원 선임연구위원은 ‘애널리스트 투자의견과 목표주가의 투자 가치’ 보고서를 통해 이같이 밝혔다. 김 위원은 2000년부터 2024년까지 발간된 국내 상장기업 분석 보고서 약 70만건을 토대로 투자의견 및 목표주가 컨센서스(시장 평균치)를 활용한 포트폴리오 성과를 분석했다. 분석 결과 투자의견과 예상 수익률이 높은 종목으로 구성된 포트폴리오는 과거 통계적으로 유의미한 초과 수익률을 기록했으나, 2013년을 기점으로 그 효과가 급격히 하락한 것으로 나타났다. 2013년 이후부터는 통계적 유의성이 사라졌을 뿐만 아니라, 긍정적인 평가를 받은 종목임에도 일부 기간에서는 오히려 마이너스(-) 초과 수익률을 기록하는 역전 현상까지 관찰됐다. 이는 애널리스트의 분석이 더 이상 투자 수익을 보장하는 신호로 작동하지 않음을 시사한다. 김 위원은 이러한 현상의 주된 원인으로 투자의견의 변별력 약화를 지목했다. 실제로 투자의견 컨센서스가 ‘매수’인 종목 비중은 2012년 이전 38% 수준이었으나, 2013년 이후에는 69%로 2배 가까이 급증했다. 반면 컨센서스 최상위 포트폴리오와 최하위 포트폴리오 간의 투자의견 점수 차이는 같은 기간 1.12에서 0.75로 줄어들었다. 대다수 종목에 ‘매수’ 의견을 내놓으면서 옥석 가리기가 불가능해진 셈이다. 애널리스트의 정보력 약화도 또 다른 원인으로 꼽혔다. 기업과의 직접적인 소통이 법적·제도적 리스크로 인해 위축되면서 애널리스트가 기업 고유 정보를 확보하기 어려워졌고, 공시 등 누구나 알 수 있는 공개 정보에 대한 의존도가 높아지며 정보의 차별성이 떨어졌다는 분석이다. 김 위원은 “수만 건의 보고서가 발간되지만 정보 가치가 떨어진다면 리서치 기능 자체에 대한 신뢰가 흔들릴 수 있다”며 “규제로 정보 접근이 제한적이라면 대체 정보 활용이나 새로운 분석 기법 도입 등 차별화 전략으로 정보 부가가치를 높여야 한다”고 조언했다. 이어 “증권사 수익 기여도보다는 예측의 객관성과 정확성에 근거한 평가·보상 체계를 구축하고, 리서치 부문의 독립성을 강화해 애널리스트의 명성이 정보 품질과 연동되는 구조를 만들어야 한다”고 강조했다. [ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]

애널리스트 리포트 따라 샀는데...증권 보고서 ‘수익 공식’ 깨졌다

2026-01-25 17:06

김준석 자본연 선임연구위원 분석
2013년 기점 투자의견 예측력↓
“매수 의견 남발하며 변별력 잃어”

증권사 애널리스트가 제시하는 투자의견과 목표주가가 2013년 이후 실질적인 투자 지표로서의 기능을 상실했다는 연구 결과가 나왔다. 애널리스트들의 ‘매수’ 의견 쏠림 현상이 심화되고 정보력이 약화되면서 시장 대비 초과 수익을 내는 ‘알짜 정보’로서의 가치가 사라졌다는 분석이다.
25일 김준석 자본시장연구원 선임연구위원은 ‘애널리스트 투자의견과 목표주가의 투자 가치’ 보고서를 통해 이같이 밝혔다. 김 위원은 2000년부터 2024년까지 발간된 국내 상장기업 분석 보고서 약 70만건을 토대로 투자의견 및 목표주가 컨센서스(시장 평균치)를 활용한 포트폴리오 성과를 분석했다.
분석 결과 투자의견과 예상 수익률이 높은 종목으로 구성된 포트폴리오는 과거 통계적으로 유의미한 초과 수익률을 기록했으나, 2013년을 기점으로 그 효과가 급격히 하락한 것으로 나타났다. 2013년 이후부터는 통계적 유의성이 사라졌을 뿐만 아니라, 긍정적인 평가를 받은 종목임에도 일부 기간에서는 오히려 마이너스(-) 초과 수익률을 기록하는 역전 현상까지 관찰됐다. 이는 애널리스트의 분석이 더 이상 투자 수익을 보장하는 신호로 작동하지 않음을 시사한다.
김 위원은 이러한 현상의 주된 원인으로 투자의견의 변별력 약화를 지목했다. 실제로 투자의견 컨센서스가 ‘매수’인 종목 비중은 2012년 이전 38% 수준이었으나, 2013년 이후에는 69%로 2배 가까이 급증했다. 반면 컨센서스 최상위 포트폴리오와 최하위 포트폴리오 간의 투자의견 점수 차이는 같은 기간 1.12에서 0.75로 줄어들었다. 대다수 종목에 ‘매수’ 의견을 내놓으면서 옥석 가리기가 불가능해진 셈이다.
애널리스트의 정보력 약화도 또 다른 원인으로 꼽혔다. 기업과의 직접적인 소통이 법적·제도적 리스크로 인해 위축되면서 애널리스트가 기업 고유 정보를 확보하기 어려워졌고, 공시 등 누구나 알 수 있는 공개 정보에 대한 의존도가 높아지며 정보의 차별성이 떨어졌다는 분석이다.
김 위원은 “수만 건의 보고서가 발간되지만 정보 가치가 떨어진다면 리서치 기능 자체에 대한 신뢰가 흔들릴 수 있다”며 “규제로 정보 접근이 제한적이라면 대체 정보 활용이나 새로운 분석 기법 도입 등 차별화 전략으로 정보 부가가치를 높여야 한다”고 조언했다.
이어 “증권사 수익 기여도보다는 예측의 객관성과 정확성에 근거한 평가·보상 체계를 구축하고, 리서치 부문의 독립성을 강화해 애널리스트의 명성이 정보 품질과 연동되는 구조를 만들어야 한다”고 강조했다.

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